Adobe Inc.

Adobe ha caído casi un 33% desde su máximo de las últimas 52 semanas (~$370) y cotiza en el entorno de los $248, tras un rally de más del 50% desde mínimos de junio (~$190) que se giró de nuevo a la baja con la última presentación de resultados.

El mercado desconfía por tres motivos concretos: la compresión de márgenes (el operativo no-GAAP ha pasado del 46-47% a un 44%, y la propia Adobe guía el año fiscal al 45% frente a más del 46% anterior), el miedo a perder foso frente a la IA generativa (el I+D crece un 18,4% interanual, más rápido que los ingresos al 13%) y el cambio de CEO (Shantanu Narayen deja el cargo tras casi 20 años, releva Anil Chakravarthy desde diciembre).

Frente a eso, los datos del trimestre: más de 1.000 millones de usuarios activos mensuales combinados (+20% interanual), ARR de IA creciendo un 150% interanual, ARR total +11,2%, y flujo de caja operativo récord de $2.523M (+14,7% interanual). Con esa caja, Adobe ha recomprado $2.232M en acciones (92% del FCF del trimestre), repagado $250M de deuda y conserva más de $5.600M en caja e inversiones a corto plazo.

En valoración: crecimiento de ingresos del 12% en el último año (media histórica 7-8,5%), FCF yield superior al 11% (media de 5 años: 8%), margen neto >28%, ROIC ~20%, márgenes operativo y EBITDA por encima del 35% y cerca del 38% respectivamente, y buyback yield superior al 12%. El descuento de flujos de caja (crecimiento 5% fase 1, 3% fase 2, tasa de descuento 12%, recompras moderadas al 2% a perpetuidad) arroja un valor intrínseco de ~$356, con un margen de seguridad de ~29% sobre el precio actual.

Con total honestidad: el negocio de Adobe no se hunde. Ingresos, caja, usuarios y ARR de inteligencia artificial crecen a doble dígito o más. Pero la compresión de márgenes es real —la propia empresa reconoce que va a continuar— y el cambio de CEO añade incertidumbre de ejecución para los próximos trimestres.

No es la oportunidad más clara de la historia, porque quedan miedos e incógnitas por resolver. Pero si confías en su ejecución y en su foso competitivo, sí está barata respecto a sí misma y respecto al propio mercado: cotiza en mínimos de valoración de 10 años con fundamentales en récord histórico.

Opinión: tengo Adobe en cartera, con pérdidas importantes a día de hoy, y sigo manteniendo una gran convicción. La pregunta de si es una oportunidad o una trampa de valor ya no es cuestión de estómago, es cuestión de criterio — el tuyo.